中國(guó)新型涂料網(wǎng)訊：
2015年P(guān)PG、宣偉、阿克蘇諾貝爾位居全球涂料行業(yè)前三，2016年3月，美國(guó)最大涂料企業(yè)宣偉宣布擬以93億美元現(xiàn)金收購(gòu)?fù)坎�，收�?gòu)后將躋身全球最大涂料公司。本篇報(bào)告將以宣偉作為海外涂料企業(yè)的案例研究：一是宣偉將成為全球涂料龍頭，兼具高成長(zhǎng)和高回報(bào)，其成長(zhǎng)路徑具有重要參考意義；二是宣偉旗下全部為涂料業(yè)務(wù)，且為建筑涂料領(lǐng)域龍頭，更適合對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)A股上市公司。
專業(yè)品牌和直營(yíng)渠道打造持續(xù)成長(zhǎng)
宣偉能夠趕超并領(lǐng)跑全球涂料市場(chǎng)，核心在于盈利能力和市場(chǎng)規(guī)模的同步提升，具體看：1）持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品，契合消費(fèi)升級(jí)、引領(lǐng)環(huán)保趨勢(shì)；2）建立直營(yíng)渠道優(yōu)化消費(fèi)者體驗(yàn)，同時(shí)提升品牌粘性和渠道利潤(rùn)；3）基于品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，公司通過全球化和并購(gòu)策略快速進(jìn)入新市場(chǎng)和新領(lǐng)域，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模和份額。
公司盈利能力領(lǐng)先行業(yè)且近年來顯著提升，我們分析原因?yàn)椋?）直營(yíng)渠道打造高盈利；2）盈利能力提升主要源于技術(shù)創(chuàng)新帶來的品牌溢價(jià)、以及建筑涂料快速增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（建筑涂料主要通過毛利率更高的直營(yíng)店銷售）。
成長(zhǎng)性與高盈利提升估值水平
成長(zhǎng)穩(wěn)健的白馬股。宣偉僅在2001、2009年收入呈負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)屬性很好地平滑了地產(chǎn)下滑影響，憑借C端優(yōu)勢(shì)取得超行業(yè)平均的成長(zhǎng)性。更高估值來自更優(yōu)成長(zhǎng)和更高盈利。自2011年起宣偉股價(jià)上漲近300%，估值中樞顯著上移，從10-15倍提升至25倍左右，同期PPG提升至20倍左右。這一期間宣偉收入增長(zhǎng)和盈利均超出市場(chǎng)：
1）受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其美國(guó)地產(chǎn)回暖，2011-2015年收入復(fù)合增速為8%，顯著高于PPG的3%；
2）技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來盈利能力顯著提升，毛利率、凈利率提升6、5個(gè)百分點(diǎn)，高于PPG。
內(nèi)資品牌的崛起：機(jī)遇與困難并存
從宣偉和PPG來看，直營(yíng)渠道是海外龍頭的共同選擇：建筑涂料具有較強(qiáng)消費(fèi)屬性，直營(yíng)門店更容易統(tǒng)一管理打造終端品牌形象進(jìn)而提升盈利水平。但在國(guó)內(nèi)建筑涂料市場(chǎng)經(jīng)銷模式更普遍，一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈決定了渠道快速擴(kuò)張的重要性，而經(jīng)銷渠道有助于企業(yè)相對(duì)低成本且快速地?cái)U(kuò)大規(guī)模；另一方面國(guó)內(nèi)涂料企業(yè)多采用扁平化的經(jīng)銷模式，在粗放擴(kuò)張與精細(xì)管理上有所折衷。
內(nèi)資涂料品牌（如：三棵樹、嘉寶莉等）與宣偉的共同點(diǎn)是都在專注產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌服務(wù)，不同的是外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。國(guó)內(nèi)涂料市場(chǎng)中立邦等外資品牌更為強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)資品牌多選擇從三四線打基礎(chǔ)，再切入一二線中更注重性價(jià)比的精裝市場(chǎng)。
