中國新型涂料網訊：
高速發(fā)展的防水行業(yè)龍頭。公司是集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務于一體的中國防水行業(yè)龍頭企業(yè)。主營業(yè)務包括防水卷材、防水涂料的制造銷售和工程施工等。公司近年來發(fā)展速度較快，2012年和2013年實現(xiàn)的歸屬凈利潤同比增速分別為80.49%和92.78%。
新型防水材料市場空間可觀，行業(yè)集中度趨于提升。新型防水材料近年來增速較快，2013年，僅400多家規(guī)模生產企業(yè)的營收和利潤已分別達到805.26億元和56.56億元，全行業(yè)總產值已超過1500億元，未來市場空間仍可觀。隨政策法規(guī)不斷加碼，具備品牌、渠道與規(guī)模優(yōu)勢的雨虹有望繼續(xù)領跑整個行業(yè)、提高市場份額。
渠道建設、產能擴張并行，公司有望繼續(xù)保持高速增長。為解決產能瓶頸，公司積極推進產能全國布局，擬募投五個生產類項目，包括8000萬平米卷材、17萬噸涂料及1萬噸非織造布，全部投產后產能將會增加一倍以上。同時，公司不斷加大零售渠道網絡的建設力度。目前，經銷商數量已超過1000家，覆蓋了全國大部分地區(qū)。公司未來將繼續(xù)提高渠道銷售占比，渠道模式的大力推行將有助于公司繼續(xù)保持較高速度的增長。
成本端受益于油價下跌，毛利仍存增長空間。受國際原油(52.81, -0.46, -0.86%)價格暴跌和國內市場需求需求低迷的影響，今年11月以來國內市場瀝青價格大幅下跌，12月25日，國產瀝青主流成交均價3599元/噸，環(huán)比11月下跌13.2%。在貿易商消極觀市和油價暴跌等多重利空下，預計國內瀝青市場跌勢將進一步加深。由于瀝青占公司生產成本40%左右，我們預計公司成本端將受益于瀝青成本下跌，未來毛利率有望得到提升。
盈利預測與投資建議。公司行業(yè)龍頭地位愈加穩(wěn)固，產品需求強勁，隨著募投項目的推進，產能將得到釋放，訂單量有望繼續(xù)提升。公司更加注重渠道網絡的建設，大力發(fā)展優(yōu)質經銷商和銷售團隊，銷售模式的轉變有望為公司謀得更大的市場份額。我們認為公司未來仍可保持高速增長，調整公司2014-2016年EPS 預測至1.56、2.41、3.11元，給予公司2015年18倍PE，目標價43.38元， 維持“買入”評級。
